三天读懂金融学- 第45部分

二、利用空间差价获利

相同的艺术品在不同的地方，价格可能存在很大的差别。利用艺术品的空间差价可能令投资者获得丰厚的无风险利润。

三、利用时间差价获得利润

艺术品不适合短期投资，需要收藏来等待其价值的升高，短期交易是一种投机行为，而不是投资行为，不能真正体现艺术品的价值，业内人士建议，10年左右是一个比较适宜的投资期限。

四、投资艺术品的原则

艺术品投资的成败关键是准确性。不少有经验的投资者谈到投资艺术品需要掌握一些原则：独特艺术风格、不可取代性的高难度技巧、具有审美高度的严谨认真的作品。严格遵守这几个原则就可以降低投资风险，进而获得相当丰厚的回报。

百姓艺术品投资的新渠道

◆网上艺术品拍卖

艺术品拍卖一向被认为是高收入阶层的专利，然而，现在艺术品拍卖网站却将目光锁定在普通大众，例如在第八届科博会上勇夺“十大行业隐形冠军”称号的嘉德在线（。guaweb。），它是中国嘉德国际拍卖有限公司的子公司，专门在网上拍卖艺术品。

由于拍卖是通过竞价的方式最终确定买卖的成交，所以特别适用于那些稀缺商品的买卖。稀缺本身包含两方面含义，一是商品稀少，二是需求者众多。在这样的情况下，如何在众多的购买者中最经济最便捷又被大家都认同地达成交易呢？在一个对大家都开放的场合，在一个事先被大家都知晓的时间，公开地出售这个为数不多的商品，谁出的价格最高谁就买走。由此可以看出，最适合拍卖的商品应该具备两个条件：一是惟一性，二是具备主观价值。喜欢艺术品的人，都可以参与艺术品拍卖。

不可否认，艺术品拍卖的参与者有一部分是为了投资和专业性收藏，而恰恰是这一部分人构成了艺术品市场竞买者的最高层。在人们的印象中，似乎提到艺术品拍卖就是那些价值连城的古董的拍卖，其实，那些不被报道的拍品是绝大多数。

另外，一提到艺术品，大家往往都和古董联系起来，其实所有具有艺术价值的作品都应是艺术品，而不仅限于创作年代。喜欢艺术品的朋友可能经常光顾古玩市场或者一些画店、文物商店，但随着艺术品交易逐渐市场化，市场逐渐开放，导致价值发现渠道的社会化、专业化，拍卖会、甚至是在线拍卖也许正成为未来艺术品交易的主要形式。在线拍卖突破了传统拍卖方式场地时间的限制，可以一天24小时不间断进行，也免去了竞买者奔波劳顿之苦，可以根据自己的时间安排，在家利用休闲的时间完成竞买。

初入艺术品投资领域的您，不妨选择信誉好的网上拍卖平台，从中低价位的艺术品开始，在充分了解拍品的前提下进行价位判断，一方面省去传统交易模式下的大量时间成本，一方面也减少出价时的盲目性。

◆银行的“艺术品投资计划”

哪里有钱赚，哪里就有银行的身影，这话一点没错。针对时下兴起的收藏热，银行也纷纷推出了与艺术品挂钩的理财产品，让门外汉也能参与到艺术品投资中。

在2007年民生银行高调推出“艺术品投资计划”后，艺术品投资与金融业的联姻便开始频频出现在人们的视野中。

例如，招商银行曾推出“私人银行艺术鉴赏计划”，这是一款类期权艺术品投资产品。投资者可以从银行推荐的当代艺术品中任意选择其喜爱的作品，存入相当于该艺术品现价的保证金，即可拥有该艺术品的鉴赏权益，期限为1年。在1年之内，如果其选定的艺术品升值，投资者可随时以原约定价格购入该艺术品。如果不满意，投资者也可退还艺术品，只需支付2％的管理费用就可拿回保证金。也就是说，如果艺术品的定价为100万元，那么投资者1年要支付2万元鉴赏费。

那么这个产品如何保值升值呢？因为投资者可在一年后选择购回或退还，且都是按照原价进行交易。比如一年前投资者选择的这幅画是100万，一年之后涨到150万，他仍然可以按照100万的价格购回，这样他就赚了50万。

再如建设银行推出的艺术品投资集合资金信托计划——国投信托盛世宝藏1号保利艺术品投资集合资金信托计划。产品的期限为18个月，预期年最高收益为7％。产品的运作过程是这样的：先由投资顾问保利文化艺术有限公司选定一批藏家手中的当代著名画家作品作为投资标的，并对艺术品的市场价值进行评估，然后在评估价格的基础上打折来确定募集资金规模。藏家可以根据约定对这批艺术品进行回购，并向投资者支付相当于当初定价7％的费用。否则，这批作品将进行拍卖处置，并根据拍卖的成交价格来确定藏家和投资者的最终收益。

当然，目前银行的这类产品还比较少，一方面目前的此类产品投资计划期限较短，对于艺术品来讲，却属于短期投资，而在国际上，同一艺术品两次拍卖的时间间隔平均为28年，也就是说，这种短期投资将面临着艺术品价值短期波动的风险；另一方面，目前这类产品的介入门槛较高，面对日益丰富的投资渠道，真正拥有银行所要求的资金规模的投资者其实有很多其他选择；还有一个原因，是银行在艺术品领域尚属起步阶段，许多从业人员不具备鉴赏、鉴定能力，加之还需要考虑存放、运输、安全等问题，因此对于这个全新的市场，各家银行也只是在探索阶段。

第九章　当好老板和股东——关注公司理财应懂的金融学

第一节　高负债带来高收益吗——MM理论

此MM非彼“MM”

MM理论可不是“美眉”理论哦！它是由美国经济学家莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）所建立的资本结构模型的简称。

最初的MM理论，是由美国的Modigliani和Miller教授（简称MM）于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由零增加到100％时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。

修正的MM理论（含税条件下的资本结构理论），是MM于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100％时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。

MM理论的基本假设及相关模型

MM理论的基本假设为：企业的经营风险是可衡量的，有相同经营风险的企业即处于同一风险等级；现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同，即投资者对企业未来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致的；证券市场是完善的，没有交易成本；投资者可同公司一样以同等利率获得借款；无论借债多少，公司及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率；投资者预期的EBIT不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。〖：。。〗

◆米勒模型

米勒于1976年在美国金融学会所做报告中阐述的基本思想。该模型用个人所得税对修正的MM理论进行了校正，认为修正的MM理论高估了负债的好处，实际上个人所得税在某种程度上抵销了个人从投资中所得的利息收入，他们所交个人所得税的损失与公司追求负债，减少公司所得税的优惠大体相等。于是，米勒模型又回到最初的MM理论中去了。

◆权衡模型

该理论认为，MM理论忽略了现代社会中的两个因素：财务拮据成本和代理成本，而只要运用负债经营，就可能会发生财务拮据成本和代理成本。在考虑以上两项影响因素后，运用负债企业的价值应按以下公式确定：运用负债企业价值=无负债企业价值＋运用负债减税收益…财务拮据预期成本现值…代理成本预期现值上式表明，负债可以给企业带来减税效应，使企业价值增大；但是，随着负债减税收益的增加，两种成本的现值也会增加。只有在负债减税利益和负债产生的财务拮据成本及代理成本之间保持平衡时，才能够确定公司的最佳资本结构。即最佳的资本结构应为减税收益等于两种成本现值之和时的负债比例。

MM理论的发展

“MM理论”的前提是完善的资本市场和资本的自由流动，不考虑公司所得税，然而现实中不存在完善的资本市场，且还有许多阻碍资本流动的因素，尤其是所得税对各个公司而言都是存在的，因此，米勒等人后来又对“MM理论”进行了一定的修正，他们认为：考虑所得税因素后，尽管股权资金成本会随负债比率的提高而上升，但上升速度却会慢于负债比率的提高，因此，修正后的“MM理论”认为，在考虑所得税后，公司使用的负债越高，其加权平均成本就越低，公司收益乃至价值就越高，这就是修正后的“MM理论”，又称资本结构与资本成本、公司价值的相关论（简称“相关论”）。

按照修正后的“MM理论”，公司的最佳资本结构是100％的负债，但这种情形在现代社会显然不合理，因此，后来有些学者引入市场均衡理论和代理成本、财务桔据成本（因偿债能力不足而导致的直接和间接损失）等因素，对“MM理论”进一步加以完善。首先是斯蒂格利兹（Stiglitz）等人将市场均衡理论（Market　Equilibrium）引入资本结构研究，他们认为