醭潭戎猓秸沟猛蹲收吆苣颜放卸现と壑怠Ｔ谂卸险胶蠊善钡募壑凳保蹲收咝枰寮父龉丶侍猓�1916年的繁荣时代是否意味着美国所占的世界贸易比重大幅上升，从而使美国公司持续获得利润？如果1916年的繁荣仅仅是一个特例，那么和平时代是否导致利润大幅下滑？能否根据战时的利润水平判断股票的价值，或者战前的利润水平是不是评估价值的正确标准？ 。 想看书来
1921年8月：一战结束！联邦储蓄系统建立了（7）
即使有人得出结论认为经济的实际增长是一个常态，那么对于投资者来说战时的重新调整仍然存在风险。尽管与战前相比实际经济规模更加庞大，但是需要将战时通货膨胀这一因素予以抵消。那么需要什么程度的通货紧缩政策？通货紧缩政策对美国金融系统将会产生什么样的危害？联邦储备委员会提供弹性货币的能力是如何影响价格调整和金融系统的稳定的？人们普遍担心批发价格上涨147％这一因素也会被抵消，通货紧缩将会导致严重的经济危机，对于那些通过贷款购买昂贵物资的人们来说尤其如此。1918年11月至1919年底联邦储备委员会的行动表明，为了防止调整幅度过大，他们将全力供应货币。在1919年11月贴现率上升之前，投资者看到的就是这样的景象。似乎有必要采取一些通货紧缩的措施，但是紧缩的幅度和持续时间将会是多少呢？
尽管投资者期望战后银根紧缩，但事与愿违。有些国家并没有继续采用金本位制，而是寻求其他方法摆脱战后经济的萧条。投资者也意识到其他的方法，于是1921年夏季他们开始讨论德国、俄罗斯、波兰、匈牙利和奥地利所选择的方法是否正确。这些国家的货币不再与黄金挂钩，而是通过印刷纸币来刺激经济增长、提高就业率并防止通货膨胀。
起初这个方法确实奏效，但在这个过程中黄金对货币的支持度显著下降。一战之后德国避免了通货紧缩，1921年它的批发价格通胀指数为29％，而同期法国的通货紧缩指数为24％，英国和美国的价格分别下降了26％和11％。虽然德国物价上升，但是经济并没有衰退。股票市场甚至一度繁荣起来：
通货膨胀导致实际汇率下降，从而刺激出口、增加就业并提高了生产力……投资者应该通过清空银行账户以便保护他们的存款。他们应该购买公司的期权，然后将价格上涨的压力转嫁给消费者，这样就能够得到分红，并与通货膨胀保持步调一致……实际股票价格的上涨一直持续到1921年底。
1921年3月至8月法兰克福平均股票指数上涨40％。1921年9月初由于证券交易员无法处理投机行为所产生的交易量，所以柏林证券交易所暂停交易。1921年9月9日出版的《华尔街日报》认为，市场价值的下降预示着牛市的到来。
7月初马克纸币开始出现贬值的迹象，德国投资者感到惊慌，于是在货币进一步贬值之前急忙地将手中的纸币投资于工业股票和其他证券。
尽管出现恶性通货膨胀的迹象已经越来越明显，但是仍然有外国投资者持乐观态度。德国政府估计，1921年6月外国投资者大约持有10亿美元的德国银行票据和债券。这些投资者都是在美元对德国马克的汇率从1∶125上升到1∶100时增持的。但是只有《华尔街日报》对德国及其货币的前景持悲观态度，甚至德国民众都意识到这种货币政策可能带来的影响。当参加布鲁塞尔会议的英国代表团团长发表评论认为德国正在迈向深渊时，一位匿名的德国银行家做出这样的回应：
“我们不在乎英国的建议。他们只会考虑自己的利益。也许我们正在陷入深渊，但是我们将把法国拖下水，这就意味着整个欧洲的破产。”
德国已经走向极端了，最高的月价格通胀率甚至超过了百分之三百万。其他国家的情况稍微好一些，俄罗斯的最高价格通胀率是213％，波兰最高价格通胀率是275％，奥地利和匈牙利的最高价格通胀率分别是134％和98％。1921年世界各国都实行通货紧缩政策，但是那些看似积极的政策往往使投资者血本无归。
但是必须记住，如果美国投资者试图判断美国价格水平趋于稳定的时刻，那么就不得不考虑德国的通货膨胀政策。有时这一政策确实奏效。实际汇率下降，占领了很多商品市场。如果这一政策得以延续，那么俄罗斯、波兰、奥地利和匈牙利都会走相似的道路，美国调整经济的幅度比想象得要大得多。如果没有金本位制，那么判断价格和经济见底的时间将会更加复杂。
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1921年的市场结构：消费社会出现了（1）
在这个城市里，我试图整理出无数股票的行情清单，接着我在转椅上睡着了。中午时分我被电话吵醒，然后我就满头冒汗地开始忙碌起来。
——弗兰西斯·司各特·菲茨杰拉德《了不起的盖茨比》
1921年的股市
对于机构投资者而言，1921年的股市不同寻常。确实存在此类投资者，但是普通股票仍被视为具有投机性，机构投资者对债券市场有着非常浓厚的兴趣。
尽管只有382个公司在纽约证交所上市，无法与现在2 500个上市公司相提并论，但是投资者仍然可以自由选择很多种工业股票。最主要的板块是铁路、钢铁和石油。1921年公开发行的股票似乎反映了当代投资者的利益需求。1921年前8个月新发行的股票当中，铁路股票的比重不足1％，剩下的是公用事业股票和工业股票，它们各占半壁江山。一个新兴产业迅速壮大——汽车股票。其他新兴产业包括橡胶和烟草，前者受到蓬勃发展的汽车工业的推动，后者的兴起主要是因为消费者的需求从传统的散叶烟草转移到人造香烟。
铁路：自从1830年莫赫克·哈德逊铁路公司（Mohawk & Hudson）在纽约证交所上市，投资者都能够购买美国铁路证券。很早以前铁路公司的竞争非常激烈，但是尽管19世纪很多铁路公司最终破产，但是投资者仍然可以选择其他铁路股票，如：埃琪森·托皮卡和圣塔菲（Atchison Topeka & Santa Fe）、巴尔的摩和俄亥俄（Baltimore and Ohio）、加拿大太平洋（Canadian Pacific）、切萨皮克和俄亥俄（Chesapeake and Ohio）、纽约中南太平洋（New York Central Southern Pacific）和联合太平洋（Union Pacific）。
钢铁：摩根大通并购了卡耐基钢铁公司以及其他几家钢铁公司，从而使美国钢铁公司占据垄断地位。美国钢铁公司的运营资本是其他12家上市钢铁公司的两倍。但是到了1921年，它的产能利用率下降到20％。
汽车：大约50％的美国汽车是由福特公司制造的，但是直到1956年它才最终上市。投资者可以选择其他主要汽车制造商如通用汽车的股票，以及斯度德贝克（Studebaker）、皮尔斯银箭（Pierce Arrow）、威利斯…奥佛兰（Willys…Overland）、共和汽车（Republic Motors）和麦斯威尔汽车公司（Maxwell Motors）的股票。
石油：这个板块是由过去的标准石油托拉斯组织所垄断的，旗下有13家上市公司如加州标准石油公司、新泽西标准石油公司和俄亥俄标准石油公司。其他独立的中小板块在战争期间一度繁荣起来，人们特别关注墨西哥湾石油公司。联合石油（Associated Oil）、柯斯顿石油（Cosden Oil）、休斯顿石油（Houston Oil）、无敌石油（Invincible Oil）、墨西哥湾石油公司（Mexican Petroleum）、太平洋石油公司（ Pacific Oil）和辛克莱石油（Sinclair Oil）都是投机者的热门选择。
橡胶：固特异公司（Goodyear）开发出硫化技术，使得橡胶能够应用于制衣及其他领域，这就使得橡胶公司的生意兴隆起来。但是汽车的问世才使得四家上市橡胶公司，包括古德里奇（Goodrich BF）和美国橡胶公司（US Rubber）得以迅猛发展。
采矿：第一次世界大战期间采矿业获得长足的发展，尤其是铜矿企业。但是战后价格急剧下降给采矿业带来沉重的打击，铜的价格下跌到1911年的水平。1921年铜的价格是12美分/磅，而一战之前的8年里铜的平均价格是155美分/磅。直到20世纪50年代铜的价格才超过了1916的水平。1921年只有8个大型铜矿还在生产。纽约证交所上市的铜矿企业包括阿纳康达（Anaconda）、霍姆斯泰克（Homestake）和多姆（Dome）。
1921年的市场结构：消费社会出现了（2）
零售：原先上市的零售企业主要是邮购公司，但是连锁商店和百货公司已经具备了上市的规模。主要零售公司股票包括西尔斯罗巴克（Sears…Roebuck）、伍尔沃斯（Woolworths）、蒙哥马利沃德（Montgomery Ward）和五月百货（May Department Stores）。
制糖：一战期间以及结束后制糖业进入牛市。但是与其他商品一样，1920年至1921年经济衰退严重影响了糖的价格。1920年精制糖的价格是26美分/磅，但是1921年夏季它的价格猛跌至55美分/磅。在金融灾难中，国民城市银行接受了制糖公司的坏账，摇身一变成为古巴最大的糖业公司之一。制糖业主要集中在古巴，在过去的6年里糖产量翻了一番，占国民经济的1/3。这些上市公司既产糖也炼糖——关塔那摩糖业公司、古巴蔗糖公司以及美国炼糖公司。
烟草：自从美国建立烟草托拉斯以及香烟产业的迅猛发展，烟草行业面临根本性的变化。当时主要的烟草投资商是罗瑞拉德（Lorillard）和利吉特&迈尔斯公司（Liggett & Myers）。
其他：主要板块之外是一些从事其他新兴行业的公司，从潜艇制造到沥青层面制品不等。在那些愈发重要的行业板块内，这些公司的股票被频繁地交易——美国运通（American Express）、AT&T、可口可乐、伊士曼柯