巴菲特这样抄底股市- 第9部分

　　在巴菲特看来，各国中央银行对金融市场不断注资，银行存款利率不断降低，这种注资就像把水注入沙滩一样，终有一天水会流出来。注资越来越多，全世界到处是“水”，通货膨胀和货币贬值不可避免，这时候持有现金就不如买进有投资价值的股票合算了。
　　以伯克希尔公司为例。伯克希尔公司的主体业务是保险，巴菲特对伯克希尔公司保险资金的配置、投资策略，有许多是这样操作的。例如，伯克希尔公司的保险资金配置中最大的资产是股票，其次是现金及等价物，其三是固定到期证券。巴菲特往往在经济危机中大量投资上述资产，这与美国其他主流财产保险公司有很大不同。
　　说穿了，巴菲特是以伯克希尔公司资产负债结构中大量的股东权益为后盾，以现金类资产对负债的大比例匹配为基础，以股票投资收益的相对稳定性为依托的。也就是说，伯克希尔公司资产负债结构中有大量的浮存金，这种浮存金被巴菲特当作自有资金来使用，所以他往往从容不迫地在股市底部投资，被套上几年也无所谓。而其他同行不具备这种大比率的股东权益，当然就无法模仿他了。
　　在具体选择哪些股票上，巴菲特因为自己本身就是公司董事长和首席执行官，所以他在评估一个企业的发展前景时具有丰富的经验和独特眼光，并且会有更好地把握，这是普通投资者望尘莫及的。
　　顺便说一句，这也是为什么普通投资者虽然看过不少有关巴菲特的书，并且对巴菲特选择股票的策略牢记在心，却无法取得与巴菲特同等投资业绩的原因所在。因为两者的地位不同，视角也不同。
　　伯克希尔公司保险业务的投资收益，从结构看主要包括投资孳息收入、资本利得收入（买卖差价）两部分。投资孳息收入主要包括现金等价物、固定到期证券获得的利息，以及股票（股权）投资获得的现金分红。伯克希尔公司2005年这部分收入比上年增加亿美元，主要是当年美国短期利率上升导致的；2006年1~9月比上年同期增加亿美元，除了短期利率继续上升的原因外，还在于股利收入也在增加。
　　由此可知，伯克希尔公司的投资孳息收入高低主要受利率水平和现金股利影响。在巴菲特看来，主要是受宏观经济影响。所以他更关心宏观经济发展趋势，不在乎股市的一时涨跌。
　　伯克希尔公司2003年的保险投资组合资本利得收入（买卖差价）为亿美元，2004年为亿美元，2005年为亿美元，2006年为亿美元。其中2005年因为把账面收益的50亿美元吉列公司股票全都换成了宝洁公司股票，所以并没有取得任何现金，实际上并没有发生买卖差价收入。这里之所以会“冒出”资本利得收入来，纯粹是会计核算方面一收一支得到的结果。
　　伯克希尔公司保险组合中的资本利得收入比孳息收入少，有时候要少许多。仔细研究会发现，这是由于巴菲特长期投资理念形成的，并不是像有些读者所理解的那种“因为股票被套牢了不能买卖，所以无法产生买卖差价收入”。事实上，巴菲特投资股票主要是想从这些公司的股息分红中获得收入，根本不急于套现，所以他也不会去关心股价的一时涨跌。【巴菲特股市抄底秘诀】不要过于关心股价一时涨跌，既然是底部，尽管买入就是了。请记住巴菲特说的：“在市场恢复信心或经济复苏前，股市会上涨，而且可能是大涨。因此，如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。”
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注意力不要紧盯着记分板
投资就像是打棒球，想要得分，必须将注意力集中到场上，而不是紧盯着记分板。
　　——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股票投资尽量不要去关心眼下的一时涨跌。从长期来看，投资重点应当把注意力集中到关注该公司的业绩上来，而不是眼睛只盯着股价变动。他说，虽然投资业绩的大小最终表现在股票价格上，但必须知道，股价高低从根本上看还是取决于该公司未来的获利能力。这就像打棒球，运动员要想得分就必须把注意力集中在场上好好比赛，而不是把目光紧盯着记分板上目前的分数。
　　巴菲特认为，金融海啸发生后，有些投资者担心股市走势不明朗，想等走势明朗后再进入，这种观点看上去有道理，可是如果真的这样投资获利空间就小多了。从中国股市看，这时候选择一些关乎国计民生的蓝筹股，投资收益率至少会高于一年期存款收益。
　　巴菲特在伯克希尔公司1991年年报致股东的一封信中说，他从来不认为那些眼睛整天盯着股价变动而买卖股票，像小蜜蜂那样飞到西、飞到东的投资方法能取得成功。他说，如果把这样的人也称为“投资者”，就像把每天寻找*的花花公子称作浪漫情人一样可笑。
　　巴菲特认为，股票投资者应当把重点放在企业内在价值的考核上来，而不是股价的频繁变动，为此需要关注企业的现金流量。
　　中国读者经常可以从影视剧中看到，古代商人记的流水账主要项目是当天的进出货数量和金额。当天的现金收入减去支出，就是“利润”；把每天的“利润”加起来，月末就累计成了当月“盈余”。由于古代没有铁皮保险柜，所以每个商人都有一个非常结实的蓝印花布包袱，代行铁皮保险柜功能，账本和现金都在里面。结账时把蓝印花布包袱拿出来，现金和账本上的记录相符，这现金账就算是轧平了。
　　现代企业核算中已经看不到这样的蓝印花布包袱了，取而代之的是现金流量表。普通投资者对现金流量表非常陌生，甚至认为与自己毫无关系，这种观点在巴菲特看来是很可怕的。因为巴菲特是把自己投资的股票当作自己经营的企业来看待的。就像过去的年代，你作为老板或老板之一，只知道做生意，却从来不看蓝印花布包袱中究竟还剩下多少现金，这不是很荒唐吗？
　　现金流的基础是现金收付制。简单地说就是，当一笔业务发生后，只有收到了现金才能确认这笔收入。现金流量的计算过程很复杂，但它有一个好处，就是不会因为会计标准的不同而有所区别。就像蓝印花布包袱中的那些现金一样，无论是谁做老板、做记录，结果都一样，现金就是那么多。相反，普通投资者最关注的损益表中的盈利水平却相反。损益表的基础是权责发生制，简单地说就是，当一笔业务发生后，确认它能否作为“收入”的标准，不是看有没有收到现金，而是在销售成立或者劳务履行期间就要确认为收入了。
　　显而易见，这种方法在确认资金的收入、支付、资产和负债时间方面，与现金的实际收支时间不一致，这就给做假账创造了条件。
　　在上述情况下，投资者与其相信经营业绩，不如相信现金流量更可靠——总体来看，企业经营活动的现金流量越大、流速越快，表明该企业的财务基础越稳固，企业适应能力与变现能力越好，抗风险能力越强。由于现金流量表不会因为会计方法的改变而改变，所以它比利润表（损益表）更可靠。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，投资者与其关心股价变动，不如关注其内在价值变化。而关心内在价值，必须把重点放在考察该公司现金流量表而不是损益表上。过于相信损益表，就容易上当受骗。
　　

选择最佳的退出时机
大约在18个月以前，我就给你们写了一封信，告诉你们说不论是环境因素还是个人因素都已经发生了变化，我不得不修改我们未来的经营目标……我知道我不会用我一生的时间来追赶投资这只野兔，唯一让我慢下来的方式就是停止。
　　——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股票投资尽量不要去关心眼下的一时涨跌。任何事情有开始就有结束，股票投资也是如此。与其把目光盯着眼下股价的一时涨跌，不如认真考虑一下什么时候退出。当情况符合你预想的条件时就抛售股票，否则就持股不动。
　　巴菲特在1969年5月29日的一封信中写道，早在18个月以前他就认为，无论是环境因素或个人因素都已发生了变化，所以必须修改伯克希尔公司的经营目标。他的话说得很含蓄，当然，在公司没有解散时他不便过于直截了当，实际上这意味着他想选择一个时机退出股市。
　　最终的结果是，这个“恰当的时机”定在了当年年末。仔细研究可以发现，巴菲特这里对投资环境和股票形势的告诫以及对什么时候退出股票市场，都是经过精心挑选和严密安排的。具体地说是：一方面，当时的美国股市行情非常火爆，巴菲特担忧股市泡沫，所以想落袋为安；另一方面，巴菲特有限公司经过几年的迅猛发展，巴菲特个人已经拥有强大的投资实力，不再需要通过合伙公司这种形式用别人的钱来投资了。
　　巴菲特在这封信中还说，如果把投资比作一只野兔，他并不一定保证自己会一生追赶这只野兔，什么时候让他慢下来，也就意味着追赶这只野兔的步伐要停下来了。40年后的今天来看这句话，可以说巴菲特追赶投资这只野兔的脚步不但没有停下来，而且依然步履匆匆；不过从当时他解散巴菲特有限公司、组建伯克希尔公司这一举措看，当时他的脚步确实是停下来了，或者至少是变换了跑道。
　　就连巴菲特这样的职业投资者都这样，更何况业余投资者呢！业余投资者真的有必要整天泡在股市里、一生在股海中拼搏吗？其实，认真研究一下什么时候退出股市也是一种投资之道，所谓“回头是岸”是也。
　　那么，什么时候是退出股市的最佳时机呢？这里以1969年巴菲特解散合伙公司为例，看一看他是怎样决策的。
　　资料表明，从1957到1969年间，伯克希尔公司的年平均综合收益率高达，同期道·琼斯工业指数的年平均综合收益率只有。截至1969年末，伯克希尔公司股票