数字表明，2004年全球CDO发行量为1570亿美元，到了2006年，这一规模就达到5520亿美元。
实际上，鉴于当时的美国房价还在上涨阶段，贷款购房人出现断供的现象也相对较少。再加上贷款公司与投行往往有回购合约：如果贷款人出现违约，不能按月还钱的话，房贷公司要把按揭贷款收回。所以，当看起来风险都还在贷款公司手上时，银行也就似乎放心地购买了。
至于说到投行手上的CDO，它是有着不同的组合的。高风险的部分与低风险的部分一般都是分离的。相对而言，银行愿意买的是低风险的优先CDO。而高风险的CDO就需要卖给名躁一时的“对冲基金”了。因为美国的对冲基金在金融市场上已习惯于干着买空卖多的勾当，并一度呼风唤雨，蹿行于美国国内外。如1997年发生的那场至今还令人心有余悸的亚洲金融危机，背后就有着它们魔鬼般的身影。美国大量的对冲基金利用或明或暗的手段套汇了大量的资本，再加上它们看起来颇为顺畅的借款途径，CDO产品自然也一度成为它们的喜爱之物。
于是，当看到CDO让对冲基金赚了大量金钱后，投行们的心态也开始发生了微妙变化。它们采取的做法就是，想方设法去购买对冲基金以图分享CDO带来的利益。而对冲基金的做法是把CDO抵押给了银行，获得几十倍的杠杆融资再继续从投行手里购进CDO。在看到自己导演的游戏却没能赚到大头时，华尔街的投行和那些金融才子们又开始了新的金融创新。于是，名叫CDS的衍生品诞生了，也就是所谓的“信贷违约互换”。
投行们每年从CDO的盈利中给保险巨头美国国际集团（AIG）等缴纳一个巨额保险费，让普通投资者购买CDO看起来不会再有什么风险。于是，在看到CDO和CDS仿佛都在赚大钱时，华尔街的精英们就再设计出了一个基金产品，用来专门买入CDS，拿出一个巨额的保证金，向全球募集资金。所以，华尔街也就诞生了面向全球募集、基于CDS的基金产品，它很快地就被卖给了退休基金、养老基金、教育基金、政府外汇储备或者主权财富基金，直至全球许多银行，这其中也包括中国。
txt电子书分享平台
四、放纵与疯狂（1）
美国的次贷操作是华尔街众多金融游戏中的一种，也是近年来美国资本市场得以迅速扩张的一大动因。如同后文所要讲到的，美国次贷引起的泡沫破灭决不仅仅是泡沫的本身，由它组织起来的是一个长长的链条。用中国人的话说，就是“牵一发而动全身”。
那么，美国的次贷到底是怎样操作的呢？华尔街的金融才子们又是怎么把玩这个复杂金融游戏的？
1．有个名言叫做“证券化”
“如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”这是在华尔街流传甚广的一句名言。
信奉着这句名言，华尔街的金融骄子们造就出了五花八门的金融衍生产品。次贷操作就是华尔街众多金融游戏中的一种，也是前文提到的美国资本市场得以迅速扩张的一大原始动因。
上文已述，次级按揭贷款在美国市场虽然由来已久，但在将其证券化，并产生CDO之前，这类产品与华尔街的关联并不大，迟至1987年才有一家券商发行了第一只CDO。
CDO的出现，使得资产证券化产品更适合华尔街的口味，因为它更细分，更高的收益率，更好的针对性。CDO也在最底层的次级按揭贷款和华尔街巨头之间架起了桥梁。于是，一些商业组织收购贷款商手中的次级按揭贷款，并将其批量证券化，作为可以获得稳定现金流的产品兜售给更广大的投资者。如此这样，贷款的风险就分散到了更多的投资者手中，而最早收购贷款并将其证券化的，并不是华尔街投行，而是前文提到的“房地美”。
自从一名精算师发明了一种可以快速对于CDO进行定价的方法后，CDO的流通性大增，在回报丰厚的情况下，华尔街投行们借着金融创新的旗号进入这一领域，并迅速推高了其规模。
游戏设计出来了就要尽可能地发动人们去玩弄，特别是流动性过剩致使资本不断涌入美国住房市场之时。
为了谋求更多的经济利益，也为了不让日益膨胀的资本影响次贷市场发展，华尔街操盘手们以随意放贷作为解决方案，致使花样繁多的月利率、甚至零首付出现，极大地刺激了次级按揭贷款市场。在这样的背景下，按揭贷款的流程变得日益简单，有的按揭依据完全凭借借款者自己填报的虚假收入作为依托，甚至有的按揭贷款额竟然大于实际总房价。至此，借贷标准变得名存实亡。
而在无限放大的利益面前，华尔街的人们变得日益疯狂。在对CDO的追逐中，华尔街日益提高资产权益比率，与此相对应的，是各家投行的杠杆率也逐渐变得越来越大。2003年底，美林的资产是其所有者权益的倍，而到了2007年中期，美林的资产达到了其所有者权益的倍。另一大金融巨头——雷曼兄弟，同期杠杆率甚至高达倍。
对利益最大化的追求，也令华尔街的金融巨头丧失了理智。如2007年，当贝尔斯登、美林纷纷为减值做准备的时候，雷曼兄弟首席执行官福尔德尔却仍然坚定地说：“我们的目标股价是200美元。”而当年夏天次贷危机发生之后，福尔德尔仍然固执地认为抄底的时机已到，并大量购进与次贷相关的金融产品。所以，雷曼后来的结局在此时其实已经写就了。
还是来看看华尔街最为流行的“金融游戏”是如何操弄的吧！
先来补充解释一下上面提到的一个金融名词——杠杆。所谓金融杠杆，简单地说就是乘法原理。使用这个工具，可以放大投资的结果，无论最终的结果是收益还是损失，都会以一个固定的比例增加。在华尔街，许多投资银行都对运用这一金融工具乐此不疲。为了赚取暴利，它们甚至常常采用20…30倍杠杆进行操作。
四、放纵与疯狂（2）
例如：A银行自身资产为50亿美元，30倍杠杆就是1500亿美元。于是这家银行就会以50亿美元资产为抵押去借1500亿的资金用于投资。假设投资盈利为5％，那么A银行就可以获得75亿美元的盈利。这种暴利的诱惑对于A银行来说怎能抗拒？而如果投资亏损5％的话，那么银行A不仅要赔光自己的全部资产，还会欠下25亿美元的巨额债务。
聪明的华尔街人不可能没想到杠杆所带来的风险，所以按照正常的规定，银行不会进行这样的冒险操作。自然不需要担心，华尔街的金融才子们又发明了上文中的“CDS”。他们把杠杆投资拿去做“保险”了。
举例来说，上述银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B（这里的机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司等），对B提议：帮自己的贷款做违约保险，每年可以得到保险费5000万美元，连续10年，总共5亿美元。A想的是，如果不违约，自己可以赚75亿美元，从这里面拿出5亿美元用来做保险，还能净赚70亿美元。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B当然不会拍脑门子做决定，开始进行相关的调查与统计分析。在美国房地产市场尚好的时候，它发现违约的情况还不到1％。所以B就有了自己的如下盘算：要是能做一百家这样的生意，总计可以拿到500亿美元的保险金，即使其中一家违约，赔偿额按最大值计算也是微小的。于是，双方都认为这样的操作对自己有利，自然成交了。
A和B的上述交易适值美国房地产市场涨气一片之时，自然引起了其他金融类公司的羡慕。于是，整个华尔街都为之兴奋起来，CDS市场随之形成。
2．谁都不愿做CDS的旁观者
再来看看这其中令人惊心动魄的过程。
当A和B操作的CDS获利时，华尔街其他的金融机构自然看在了眼里。这时就会有一个C跑到B那边，希望B能把上述100个CDS卖给它，当然C会出一个远多于5000万美元的价格。每当这时，B就会如此想：A给自己的数百亿美元保险费还要10年才能拿到，如果现在转手就会有多出数倍的直接收益，而且没有风险，何乐而不为呢？
至于C的做法是这样的：C拿到这批CDS之后，自然不会等上10年再收取其余的利润，而是把它挂牌出售，标价远高于付给B的价格。随后的买家受到了整个市场的刺激，通过类似的算法和设想，认为这简直就是“原始股”，便立即买了下来。于是，华尔街的精英们就如此炮制出了美国庞大的CDS市场。
正是在这个看似庞大的CDS市场中，类似于A、B、C，以及随后的各类金融投机者，还有那些所谓的投资者们，都抱有同样的期望——借钱付利息，空手套白狼，每个人都在等着赚钱。而美国的房贷、尤其是次贷，也就如此循环放大了起来。
根据国际掉期和衍生品协会（International Ss & Derivatives Association，ISDA）的统计，仅2007年一年，CDS名义总额就增长了81％，从2006年的34万亿美元暴涨到62万亿美元。CDS市场的名义价值是它所保险的公司债券的几倍。
一时间，银行、对冲基金，甚至理性的长期投资者，都大量卖出CDS以增加收入。巴菲特虽然称CDS为“大规模毁灭性武器”，但是也不妨碍他利用CDS赚钱——他的伯克希尔·哈撒韦公司共卖掉了54个CDS合同，获取了32亿美元的保险金。
四、放纵与疯狂（3）
不妨看看当时的媒体报道，华尔街围绕CDS大赚其财的盛况即可见一斑。下文即是华尔街2007年1月14日的一篇相关报道：
2006年美国股市连创新高，业内人士的年终奖自然水涨船高。高盛集团、雷曼兄弟公司、摩根士丹利等著名投资公司的高层人均年终奖高达6000万美元，而那些对冲基金经理带回家的红包据说更大。
美国奢侈品市场率先感受到了华尔�