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2007年下半年开始，信贷危机爆发，美国国债的优越性再次彰显。如表A—1所示，从截至2006年的十年和截至2007年的十年来看，国债的回报率变动很小。相比之下，公司债券的收益率下滑56个基点，仅高于国债5个基点。高收益债券的收益率年均下滑108个基点，低于国债收益率整整40个基点。类似的，资产支持证券的年均收益率下滑52个基点，
表A—1 国债战胜了其他风险更高的资产
（固定收益指数的十年回报率）
截至12月31日 指数久期（年）
2006（％） 2007（％） 2007年12月31日美国国债
国内公司债券
高收益债券
资产支持证券
资料来源：Lehman Brothers。
相对于国债收益率的差距扩大至48个基点。
2007年信贷危机的教训之一是，截至2007年12月31日的一年内，含有流动性风险、信用风险和赎回风险缺点的债券表现不及国债。教训之二是，2007年下半年次贷危机爆发后，公司债券、高收益债券和资产支持证券开始表现疲软。当投资者最需要债券头寸的保护时，除国债外，其他债券都令人大失所望了。
第六节 结论
固定收益市场中，许多证券都缺乏类似于无违约风险、享有美国政府完全信用担保的国债的分散化功能。包括信用风险、赎回选择权、流动性差和外汇敞口在内的诸种因素限制了投资级别公司债券、高收益债券、资产支持证券和外国债券的吸引力。明智的投资者要避免相信那些诱人的“无风险”承诺，不要幻想在忽略增量风险的同时获得增量回报。
固定收益类别中的莠草（15）
本章注释
［1］ Marie Nelson，“Debt Ratings，” Moody's Investors Service， 23 July 2003。
［2］“World's Credit Rating Sliced to Junk by Moody's，” Bloomberg， 9 May 2002。
［3］ Sharon Ou and D*id T。 Hamilton，“Moody's Dollar Volume Weighted Default Rates，” Moody's Investors Service， March 2003。
［4］来自穆迪投资者服务机构的数据。
［5］来自雷曼兄弟的数据。
［6］ Nelson，“Debt Ratings，” Moody's Investors Service 。
［7］ Ibid。
［8］ Andrew Bary，“Paying the Piper，” Barron's Chicopee 74， no。 15（1994）； Morningstar， Morningstar Closed End Funds 10， no。 7（March 1994）。
［9］ Bary，“Paying the Piper，” Barron's Chicopee 。
［10］ Jeffrey M。 Laderman and Gary Weiss，“The Yield Game，” Business Week， 6 December 1993。
［11］ Laura Jereski，“Mortgage Derivatives Claim Victims Big and Small，” Wall Street Journal， 20 April 1994。
［12］ Bary，“Paying the Piper，” Barron's Chicopee 。
［13］“Update on Sub Prime Mortgage Meltdown and State Board of Administration Investments，” SBA Florida， 9 November 2007： 5。
［14］“Local Government Investment Pool Newsletter，” SBA Florida， Q3 2007： 4。
［15］ Ibid。， 1。
［16］ D*id Evans，“Peddling Tainted Debt to Florida，” Bloomberg Markets， February 2008。［17］ Ibid。
［18］来自雷曼兄弟的数据。
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