巴菲特投资10堂课- 第29部分

不碰自己不懂的股票
在快速变化的产业中预测一个企业的长期经济前景，远远超出了我们的能力圈边界。如果有人声称拥有高科技产业中的公司经济前景预测技巧，我们既不会嫉妒也不会模仿他们。相反，我们只是固守于我们所能理解的行业。如果我们偏离这些行业，我们一定是不小心走神了，而绝不会是因为我们急躁不安而用幻想代替了理智。幸运的是，几乎可以百分之百地确定，伯克希尔公司总是有机会在我们已经画出的能力圈内做得很好。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特投资策略】
　　巴菲特认为，不碰自己不懂的股票，这是股票投资的基本原则之一。
　　他过去一再承认，他对高科技股尤其是网络公司股票一窍不通，所以从来不碰这样的股票。
　　1998年，当时的美国股市上高科技股一片狂热。当伯克希尔公司股东大会上有人问他是否也考虑投资高科技股票时，他回答说，他很崇拜安迪·格鲁夫、比尔·盖茨，同样也希望能通过投资于高科技企业，把这种崇拜转化为行动。但很不幸的是，他实在不知道微软公司和英特尔公司的股票10年后会是什么样子？所以他就不玩这种自己没有优势、优势在别人那里的“游戏”了。如果他有时间，他会思考下一年度的科技发展，但不会成为分析科技企业的专家。
　　巴菲特的这种观点和他的搭档芒格如出一辙。芒格说，他们之所以没有投资高科技企业，是因为他们缺乏涉及这个领域的能力，不懂得高科技公司的股票。虽然他们用于分析其他传统企业股票的方法，很可能也同样适合于分析高科技企业，却实在不知道怎样进行分析。既然如此，他们为什么要在自己没有优势、只有劣势的领域玩这种竞争游戏，而不是在自己有明显优势的领域施展才华呢？如果他们在自己的能力圈内找不到可以做的事，那就只能等待，而不是再去扩大能力圈。
　　巴菲特承认，他之所以不去碰高科技公司股票，一方面是自己智力和学识上的缺陷，阻碍了对事物的了解；另一方面是这个产业的特性令人捉摸不透，变化太快。用他自己的话来说就是“无法确定到底这些公司的业务是‘宠物石头’还是‘芭比娃娃’。”如果要在这方面花许多时间进行研究，到头来很可能仍然无法解决问题。既然如此，那就干脆不去碰它了。
　　说到这里顺便提一句，巴菲特承认不懂高科技股，其实绝大多数投资者对此都是似是而非，没几个人真懂，更谈不上轻言自己对此是“内行”了。
　　正如巴菲特所说，高科技行业很难判断长期发展前景，投资这类股票和他的一贯原则是背离的。
　　他举例说，30年前我们能预见到现在的电视机产业或电脑产业的变化吗？当然不能，包括那些热衷于进入这些产业的投资者和职业经理人也不能。既然这样，那为什么他和芒格又非得要做到这一点呢？
　　巴菲特认为，他有能力理性地预测投资可口可乐公司股票的现金流量，却无法准确预期10大网络公司未来25年里的现金流量。在这种情况下如果要去投资网络公司股票，这种投资无疑是在瞎猜、碰运气。
　　不过，巴菲特不碰高科技股票，并没有由此摆脱高科技浪潮席卷全球对每个人包括他在内产生的巨大影响。即使他不投资高科技公司股票，高科技产业浪潮也会影响到他投资的那些传统股票的。
　　1995年，巴菲特投资的世界百科全书公司，就面临着来自CD…ROM光盘与在线内容提供商的激烈挑战。虽然世界百科全书公司仍然有盈利，可是销售收入和利润却在直线下降，不得不迫使它增强电子产品销售、大幅度降低总部管理成本。
　　可见，每一位投资者买什么样的股票完全可以自己决定，但任何客观事物都不以人的意志为转移。扬长避短，才能增强投资成功的把握。
　　【投资心法】避开投资误区，很重要的一点是坚持实事求是的态度：“不懂就是不懂，不要装懂。”如果在自己不熟悉、吃不准的行业内投资股票，那和赌博并没有什么两样。
　　

不买原材料企业股票
我喜欢的是那种根本不需要怎么管理就能挣很多钱的行业。它们才是我想投资的那种行业。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特投资策略】
　　巴菲特认为，投资股票时尽量不要去买原材料企业的股票。这种企业最常见的类型有：纺织行业、食品原料行业、钢铁行业、石油和天然气行业、造纸行业、木材行业。
　　这是什么道理呢？巴菲特说，因为这些企业所生产的产品市场竞争非常激烈，而且主要竞争因素是价格。
　　例如，即使你相信某个品牌的汽油比另外一个品牌好，可是你在加油的时候，主要的选择依据还是看哪个品牌的汽油更便宜。这种情况在水泥、木材、砖瓦、小麦、玉米等产品中，都是如此。
　　价格一旦作为主要竞争因素，那么产品销售的利润就会很薄。所以在这些行业中你可以看到，能够在行业中取得领导地位的企业，都是那些低成本公司。公司成本越低，价格灵活性就越大，利润就越高。
　　这个道理虽然简单，意义却十分重大——企业要追求在行业中处于领导地位，就必须不断进行技术革新、不断降低成本；可是技术革新本身又会增加资金投入、增加成本，至少会在短时间内增加成本。
　　这种复杂关系，对公司管理层的个人品质和智慧提出了很高要求。如果公司管理层这方面并非出类拔萃，公司就会在激烈的竞争中败下阵来，走向衰落乃至破产。
　　我们常常会看到，一些企业的衰败伴随着管理层缺乏长远眼光、浪费或误用企业资源。其实反过来也可以说，管理层缺乏长远眼光、浪费或误用企业资源，就容易导致企业衰败。这一点在原材料企业中表现得尤为突出。
　　不难看出，如果你把资金投资于这样的上市公司，风险会有多大？
　　一般来说，从投资角度看，原材料企业未来的成长空间都不大。因为激烈的价格竞争，使得这些企业利润率一直很低，企业缺乏扩张能力。而且，这些企业成本的一个重要部分是工人工资。当工资成本不断上升（这是发展趋势），以价格为主要竞争手段的企业优势也会随之消失。
　　巴菲特举例说，生产纺织品的柏林顿公司就是这样。这家公司1964年的销售额是12亿美元，股价在30美元。从1964年到1985年，公司的资本支出大约为30亿美元（合每股100美元），其中大部分都用在了降低成本、更新设备上了。即使这样，1985年的销售额也只有28亿美元，利润率比1964年下降了许多；股价也只有34美元，比1964年略有增加。
　　必须指出的是，柏林顿公司的管理层是这个行业中最能干的一群人。所以完全可以说，该公司业绩增长缓慢并不是管理水平低造成的，主要原因在于这个行业利润率低且变化不定、货款回收率低、顾客缺乏品牌忠诚度、生产厂家多、生产能力过剩、收益几乎完全依赖于管理层如何有效运作企业有形资产而不是无形资产。
　　所以巴菲特认为，投资股票时有必要避开这样的原材料企业，否则很可能只会得到一般的投资回报。而要判断某个公司是否属于原材料企业，办法很简单，看看价格是不是市场竞争的唯一因素就行了。
　　【投资心法】巴菲特不主张投资原材料企业股票，实际上和他一贯主张投资拥有经济商誉、现金牛、消费垄断性企业的原则是一致的。归根到底，他关注的仍然是公司内在价值。
　　

只选择低成本企业投资
我们投资部分股权的做法，唯有当我们可以用有吸引力的价格买到有吸引力的企业才行得通，同时也需要温和的股票市场来帮助我们实现。而市场就像上帝一样，帮助那些自己帮助自己的人；但与上帝不一样的地方是，它不会原谅那些不知道自己在做什么的人。对投资人来说，买入价格太高将使优秀企业未来10年业绩增长的效果化为乌有。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特投资策略】
　　巴菲特认为，避开投资误区，就要把资金集中投向于那些低成本企业的股票，而不一定是这个行业的领头羊。
　　他认为，这是因为低成本企业的获利空间更大，将来总有翻身的一天——当市场交易越来越透明、价格信息越来越开放、消费者越来越精明时，它们将来雄霸市场只是时间长短问题。投资这样的企业，不会吃亏。
　　他举例说，过去他曾经犯下一个错误，那就是没有购买全球最大的沃尔玛百货公司的股票。为什么？原因就在于沃尔玛公司完全符合上述特征。不过，吸取了经验教训以后，他就不会重犯这样的错误了。事实上，伯克希尔公司从1997年开始投资这家全球最大的百货公司。
　　巴菲特是这样选择股票的，自己也是这样身体力行的。在美国家具行业，成本最低的就是伯克希尔公司的NFM公司，这家公司的操作成本只占销售价格的15％。除此以外，操作成本最低的是Levitz公司，它的操作成本占销售价格的40％。
　　这表明，一方面，在销售价格一定的情况下（多数情况下是这样，同样的商品，销售价格是不会相差很大的），NFM公司能够比Levitz多获得25％的毛利（要知道，这可相当于毛利率提高了85％÷60％－1＝42％啊）；另一方面，这又给NFM公司降价竞争带来了极大优势，在今后的市场竞争中更能占据有利地位，更能赢得竞争主动权。
　　NFM公司的低成本优势与Levitz公司相比即是如此，与其他操作成本更高的同行相比，投资报酬率之高就更显而易见了。在这种情况下，只要保持这种优势并假以时日，就没有什么竞争对手值得放在眼里。
　　大名鼎鼎的沃尔玛百货公司也是如此。巴菲特为什么投资沃尔玛公司呢？就是因为它的操作